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安信證券-地方政府隱性債務專題(三):全面解析特殊再融資債-220129

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日期:2022-01-29 19:12:19 研報出處:安信證券
研報欄目:債券研究 池光勝,陳雨田  (PDF) 10 頁 588 KB 分享者:shiw******g11
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研究報告內容
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  ■地方債根據資金用途不同可劃分為三類:新增債、再融資債和置換債。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】(1)新增債指地方政府發行的用于籌措建設投資資金的債券。http://www.hibor.com.cn(慧博投研資訊)(2)置換債主要是2015-2018年發行的、主要用于置換2014年底甄別認定的非債券形式存在的地方政府存量債務,也包括償還少量政府或有債務的債券。(3)再融資債主要用于償還到期的地方政府債券本金,2018年4月首次發行,2020年起再融資債的證券全稱中標明“再融資”字樣。置換債和再融資債原本界限分明,但2020年12月開始,部分再融資債的資金用途發生改變,從原來的“償還債券本金”轉變為“償還存量債務”。這部分用于“償還存量債務”的再融資債被稱為特殊再融資債,主要用于化解隱性債務。

  ■特殊再融資債分為三類類型。(1)第一類用于建制縣隱債化解試點。2021年8月,財政部首次披露用于建制縣區隱性債務風險化解試點的再融資債券額度為6128億元。我們統計截至2020年7月末特殊再融資債發行規模為6095億元,2021年9月13日,隨著貴州發行33億元特殊再融資債,用于建制縣隱債化解試點的再融資債可能已達到上限額度。(2)第二類用于償還納入政府預算的存量債務。截至2022年1月末,僅識別出“20江蘇債23”為此種類型,募集資金用途為“用于償還納入政府債務管理的存量債務本金”。(3)第三類用于全域無隱債試點。2021年10月開始廣東、上海和北京陸續啟動全域無隱性債務試點工作,特殊再融資債成為隱債清零的配套措施之一,截至2021年1月25日,該類特殊再融資債發行共3691億元(北京2570億、廣東1121億)。

  ■歷史上四輪地方政府債務置換回顧。(1)第一輪:發行置換債置換非債券形式的政府債務(2015-2018)。2014年9月43號文提出,“對于甄別后的以非政府債券形式的存量債務,各地可發行置換債進行置換”,2015-2018年,全國分別發行3.2萬億、4.88萬億、2.77萬億和1.35萬億置換債。(2)第二輪:支持建制縣隱債化解試點(2019)。2019年12月,首批建制縣(區)隱性債務化解試點推出,地方納入試點后可發行地方政府債券(省代發)置換部分隱性債務,納入試點的主要是貴州、云南、湖南、甘肅、內蒙古、遼寧六?。ㄗ灾螀^)的部分縣市。(3)第三輪:支持建制縣隱債化解試點擴容(2020.12-2021.9)。2020年建制縣(區)隱性債務風險化解試點擴容,2020年12月至2021年9月,全國累計發行特殊再融資債券6128億元用于建制縣隱債化解試點,其中遼寧、重慶、天津發行規模排名前三。(4)第四輪:支持全域無隱債試點(2021.10至今)。10月至12月,廣東共募集1121億特殊再融資債(其中廣東1073億、深圳48億);2021年12月-2022年1月北京共發行2570億特殊再融資債。

  ■特殊再融資債發行回顧。2020年12月至2022年1月,特殊再融資債發行量為9969億元,其中一般債規模4285億元,專項債規模5684億元。特殊再融資債集中發行在2020年12月、2021年1月、12月和2022年1月,四個月發行規模分別為949億、3623億、1882億和849億,合計占總規模的73.2%。發行規模前四的省市為北京、廣東、遼寧和重慶,發行規模在500億及以上;天津和江蘇發行規模超過400億;貴州、河南、四川、山東和福建發行規模超過300億;云南、新疆、青海、吉林、寧夏、廣西、甘肅、西藏等發行規模均小于100億。

  ■風險提示:數據統計遺漏、信息披露不充分、城投監管政策超預期等。

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