西南證券-明冠新材-688560-定增加速擴張產能，業績有望高速增長-220126

　　投資要點

　　事件：公司發布定增預案，募資20億元，發行股票數量不超過49,226,320股，用于擴產3億平鋁塑膜和1億平無氟背板產能。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】

　　鋁塑膜產能10倍以上增長，已購置廠房加快投產進度。http://www.hibor.com.cn（慧博投研資訊）受下游需求增長，國產鋁塑膜獲得進口替代機遇，公司作為國產鋁塑膜龍頭，產品已得到市場認可，目前，公司鋁塑膜批量銷售客戶包括贛鋒鋰業、派能科技、南都電源等。同時，公司積極拓展潛在優質客戶，公司現對孚能科技小批量送貨，并已進入比亞迪最后一輪測試階段以及ATL第二輪測試階段。本次募資投資項目將大幅擴充公司鋁塑膜產能，在國產替代背景下搶占市場高點，公司新產能建設將以自籌資金先行投入，目前已購置用地及廠房，后續投產進度將加快。參考目前行業情況，我們預測3億平鋁塑膜產能將有60億元營收，及9億元利潤。

　　無氟背板優勢明顯，供不應求，背板產量將翻番。公司此次擴產的BO背板是公司的優勢產品，擁有成本低及無氟環保的特點，已成功通過了TUV等第三方認證機構苛刻環境可靠性測試，具有較高的性價比和安全可靠性，遠銷新加坡、韓國、印度等海外國家，海外客戶主要有REC、LG、VinaSolar等國外大型組件企業。目前，公司BO背板已對國內晶澳、通威及東方日升等大型組件廠商批量出貨，并已通過隆基股份的產品測試認證階段，進入商務談判環節。公司現有背板產能1.14億平，已經滿產，未來新增產能有望順利消化，產量將翻番，新增產能同樣已經完成購置用地及廠房，擴產速度快，有望今年陸續投產。

　　公司核心技術領先，加大開拓兩大新興產業業務，未來發展空間巨大。公司為國內最早涉及光伏背板與動力電池鋁塑膜領域的企業之一，擁有相關制膜專利技術。另外，公司憑借自身深耕光伏領域的積累，開拓另一項光伏POE膜業務，IPO募投1.2億平產能將逐漸達產，將成為公司業績又一增長點。此外，公司還有包括異質結網柵膜在內的多項有前景的儲備新技術，未來有望形成多點開花局面。

　　盈利預測與投資建議。公司背板業績將繼續保持穩定增長，同時鋁塑膜業務將成為公司營收新的增長極，擴產加速，未來成長空間巨大。我們提高2022/2023年公司歸母凈利潤至2.55/5.42億元，未來三年公司復合增長率為72.51%，給予2022年30倍估值，對應目標價46.8元，上調至“買入”評級。

　　風險提示：單面組件市場萎縮；鋰電池技術迭代；定增新增產能不及預期風險。