西南證券-三峽能源-600905-業績持續提升，成長空間廣闊-220126

　　事件：公司發布業績預告，預計2021年實現歸母凈利潤55.7-58.3億元，同比增長54.3%-61.5%；預計實現扣非歸母凈利潤51.0-53.3億元，同比增長46.5%-53.1%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】根據測算，2021Q4單季度實現歸母凈利潤15.7-18.3億元，同比增長約96.7%-129.2%；實現扣非歸母凈利潤10.8-13.1億元，同比增長約31.6%-59.6%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研資訊）業績增長主要系新增投產項目發電量增加及產業鏈投資收益增加，業績符合預期。

　　發電量持續增長，業績持續提升。公司2021年全年總發電量330.69億千瓦時，較上年同期增加42.5%。其中，陸上風電完成發電量194.58億千瓦時，同比增長46.1%；海上風電完成發電量33.31億千瓦時，同比增長37.0%；光伏發電完成發電量94.99億千瓦時，同比增長42.9%；水電完成發電量7.81億千瓦時，同比減少3.0%。公司總裝機規模提升，加上新增項目逐步投產，帶動業績持續提升。

　　擬投建多個項目，助力裝機規模擴張。根據公司公告，公司審議通過：1）投資建設青洲五、六、七海上風電項目，核準的規劃裝機容量均為100萬千瓦，裝機容量合計300萬千瓦；2）投資昌邑市海洋牧場與三峽300兆瓦海上風電融合試驗示范項目；3）投資蒙西基地庫布其200萬千瓦光伏治沙項目；4）投資三峽能源云南省紅河州彌勒西55萬千瓦風電項目。公司主要通過并購和自建方式來拓展業務，不斷助力公司裝機規模擴張。

　　海上風電在建規模排名第一，儲備資源豐富。截至到2021H1，公司在建裝機容量522.8萬千瓦，其中風電項目450萬千瓦（海上風電293.6萬千瓦、陸上風電156.4萬千瓦）、光伏發電項目72.2萬千瓦，海上風電在建規模占全國總量約20%，行業排名第一。根據公司官網，公司累計獲取海風資源超3000萬千瓦，陸風資源超3000萬千瓦，光伏資源超3000萬千瓦，隨著儲備資源陸續開發，未來成長空間廣闊。

　　盈利預測與投資建議。公司屬于新能源運營商第一梯隊，海上風電裝機規模排名第一，根據集團規劃，公司裝機規模較現基礎上有望翻4倍以上。我們預計2021-2023年EPS分別為0.20/0.29/0.41元，預計未來三年歸母凈利潤GAGR近50%，給予公司22年28倍估值，上調至“買入”評級，對應目標價8.12元。

　　風險提示：風光發電項目建設不及預期、補貼變動風險、電價變動風險。