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中信期貨-資產配置策略月報:情緒修復后的階段性機會-220129

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日期:2022-01-29 22:47:04 研報出處:中信期貨
研報欄目:期貨研究 張革,姜婧  (PDF) 30 頁 1,962 KB 分享者:Eye****08
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研究報告內容
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  摘要:

  1月策略展望中的預期大部分兌現,例如1月降息概率大于降準,債券順應多頭趨勢,權益的金融地產基建相對看好。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】但權益整體弱于預期,預期差主要來自美聯儲新變化。http://www.hibor.com.cn(慧博投研資訊)

  回顧上一次美聯儲緊縮政策三個階段,大類資產依次經歷:預期差(恐慌)→預期兌現(修復)→壓力上升(加息)→壓力爆表(加息同時縮表)→通脹預期反轉→政策收手→資產負債表反轉。預計美聯儲今年上半年政策壓力大于下半年,市場正在充分計價緊縮,如果3月加息落地,美債利率或會小幅回落,5月之后如果如期開展縮表,利率可能再度走強。而美股經過近期風險釋放,繼續調整的空間有限,短期對國內市場的影響邊際減弱。不過,仍需注意兩個風險點,一是春節后人民幣貶值壓力上升,二是跨境資本流動節奏邊際放緩對國內市場的影響。

  展望2月,市場焦點將重回國內。春節后復工節奏,地產基建能否真實改善是關注重點。此外,我們跟蹤了一些高頻指標和地方兩會政策梳理,增加“穩增長”觀測維度。

  策略建議:情緒修復后的階段性機會

  權益:在謹慎的基調下關注2月情緒修復帶來的階段性投資機會,尤其是1月錯殺和政策扶持明確的板塊。關注3條邏輯線:(1)調整幅度較大但盈利預期改善的行業,例如機械設備、醫藥、食品飲料、家電;(2)受益于人民幣貶值的行業:紡織服裝、機電設備;(3)穩增長預期延續:銀行、地產建材、基建。

  債券:2月預判偏中性,1月上漲已將貨幣寬松的預期兌現較為充分,短期不建議繼續追漲,警惕回調風險。穩增長預期下,市場核心邏輯從寬貨幣轉向寬信用。如果2月信貸數據大幅低于預期,則后續存在繼續降息的可能。

  商品:關注現實需求的啟動情況,2月商品預計相對偏中性。在穩增長預期、冬奧會限產、低庫存現實和電爐復產較慢的共同影響下,黑色板塊頗具韌性。有色板塊關注與基建相關度較高的鋁和鋅。黃金受益于高通脹環境,但需警惕后期利率快速上行風險。

  匯率:美元上行預期疊加春節后結匯支撐減弱,人民幣匯率短期貶值壓力上升。

  風險點:人民幣大幅貶值;貨幣政策大幅收緊;寬信用預期落空

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