首創證券-中芯國際-688981-公司簡評報告：2021年量價齊升高速增長，2022年產能持續擴充-220215

　　事件：公司發布《2021年第四季度業績快報公告》。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】

　　全球缺芯疊加供應鏈本土化，2021年公司業績高增長。http://www.hibor.com.cn（慧博投研資訊）2021年公司預計實現收入為54.43億美元，同比+39.32%；歸母凈利潤17.02億美元，同比+137.81%。2021年公司付運晶圓數量（折合8寸）達675.08萬片，同比+18.46%；ASP約為806.29美元/片，同比+17.60%。

　　漲價帶動毛利率提升，投資收益拉動凈利率大幅增長。2021年公司毛利率為30.79%，同比+7.22pct；凈利率為29.10%，同比+13.43pct。行業高景氣度下，2021年公司聯營及合營公司亦實現較好的盈利水平，預計全年公司以權益法核算的長期股權投資實現的投資收益約為2.52億美元，同比+34.54%。

　　2021Q4單季營收再創新高，產能緊缺下ASP環比雙位數增長。2021Q4公司預計實現收入15.80億美元，同比+61.1%，環比+11.6%；歸母凈利潤5.34億美元，同比+107.7%，環比+66.1%。2021Q4代工產能維持緊張態勢，公司單價持續上漲。2021Q4公司付運晶圓數量（折合8寸）172.34萬片，同比+21.72%，環比+0.21%；ASP約為916.85美元/片，同比+32.31%，環比+11.41%。

　　保持高投入資本開支，2022年產能預計增加13-15萬片/月。2021年公司全年發生資本開支45.16億美元，同比-21.21%。截至2021年底，公司月產能約為62萬片，同比上年增加約10萬片。2022年公司將繼續保持高資本開支持續擴充產能，預計全年資本開支達50億美元，2022年預計新增月產能13-15萬片。

　　長期合約鎖定頭部客戶，產能靈活調配維持較高毛利水平。公司通過長期合約與下游客戶鎖定產量與單價，通過靈活調配產能保證高毛利產品供貨。銷售策略方面，公司優先綁定頭部客戶以及增量市場中最有希望成為龍頭的客戶，來保證公司長期的穩健增長。公司預計2022Q1營收環比增長15%-17%，毛利率預計約為36%-38%。

　　盈利預測：我們預計公司2021/2022/2023年歸母凈利潤分別為107.33/123.06/133.98億元，對應2月14日股價PE分別為37.41/32.63/29.97倍，基于公司產能的陸續釋放以及12寸產線對ASP的持續拉動，公司未來增長動能顯著，我們上調至“買入”評級。

　　風險提示：行業競爭加劇、產能釋放不及預期、下游需求不及預期。