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浙商證券-2022年白酒行業專題報告(一):如何期待今年白酒春節行情?-220127

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日期:2022-01-28 11:15:14 研報出處:浙商證券
行業名稱:白酒行業
研報欄目:行業分析 馬莉,張瀟倩  (PDF) 24 頁 1,451 KB 分享者:jd***v 推薦評級:看好
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研究報告內容
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  本文以春節前的打款&備貨&動銷視角,對2022年白酒春節行情進行了回顧及展望

  經銷商&股東大會回顧:復雜形勢下,22年“穩”、“高質量發展”仍為酒企發展主線。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】22年是貴州茅臺“加快實現高質量發展”年;是五糧液“穩中有進”年;是瀘州老窖“挑戰與機遇并存”年;是山西汾酒“高質量發展”年;是今世緣“聚焦高質量聚力新跨越”年;是酒鬼酒“重大機遇”年….在21年較高基數下,酒企增速雖會自然放緩,但仍以結構升級為主線,實現收入利潤雙升。http://www.hibor.com.cn(慧博投研資訊)

  關注點一:打款節奏——“早、平、穩”,22Q1業績確定性強。今年渠道打款呈現“早(打款開始日較往年早,軋賬早)、平(打款目標整體趨于平較往年略高,開門紅概念削弱)、穩(打款完成度穩)”三大特點,考慮22年酒廠較早開啟打款+部分酒企開門紅目標較往年高+經銷商庫存普遍偏低+批價穩中向好+渠道信心仍積極保障打款順利,22Q1業績高增確定性強:1)高端酒:總體保持穩健發展態勢,其中瀘州老窖業績彈性最高;2)次高端酒:在年底控貨提價背景下仍保持高業績彈性,其中舍得酒業、酒鬼酒預計均將保持80%+收入利潤增速;3)區域酒:在21Q1低基數下,有望總體保持30%+業績增速。

  關注點二:動銷節奏——穩中向好(不必悲觀),背后核心觀測點在于節后庫存(補庫存)情況。我們認為觀測動銷的核心點在于渠道是否有補貨動力:市場普遍擔憂動銷不佳引發節后高渠道庫存,繼而影響22Q2補貨,因此在22Q1酒企業績高增確定性、酒企批價穩定高背景下,應從節后渠道庫存入手,分析當前區域內動銷、跨區域調配能力、回補需求等情況。我們通過調研了數十家各省經銷商,結合分析:1)疫情分布及時間(影響范圍較小,但波及白酒大?。?;2)春運數據(高于去年同期);3)動銷時間點(節前1-2周消費活躍度提升),認為:1)兩頭強中間分化趨勢延續,全國化品牌酒企依靠強區域調配力保持動銷順暢渠道健康;2)局部疫情將影響銷量分布,受本輪疫情影響小的區域酒具備一定優勢;3)22年后渠道庫存預計整體將處于健康水平,酒企或將迎來補貨潮。分區域來看——各省份酒企受大環境(疫情影響程度/去年同期基高低)及自身影響,動銷情況有所分化,華東好于華南華北,整體保持平穩向好;分品牌來看——高端競爭相對平緩,次高端費用投入增加,競爭加劇。

  關注點三:何時/如何布局——兩大預期差,自下而上邏輯+催化劑邏輯選股。預期差一:市場普遍認為疫情或較大,部分區域動銷將明顯削弱,從而影響其進行22Q2補庫存;我們認為:疫情對動銷整體影響或低于市場預期,品牌酒企普遍將以低庫存姿態進入二季度;預期差二:市場普遍認為當前應重點關注沒有受疫情影響的徽酒板塊或禮品屬性強的高端酒板塊;我們認為22年在投資邏輯上應將一籃子基本面向好的白酒標的作為備選股票池,在結構性輪動行情下,需結合估值位置,通過動態分析五大周期論+供需模型以預判下一階段市場風格(或可參考21年輪動風格),進而挑選高利潤彈性標的,而非將目光僅鎖定在區域酒/次高端酒上(內部也會有分化)。

  【投資建議】推薦關注:貴州茅臺(營銷改革+系列酒非標提價+新品上市=增厚業績+仍存提價預期)、五糧液(管理層將逐步穩定+邊際改善邏輯)、山西汾酒(新管理層上任+強發展勢能延續)、舍得酒業(22年1月打款進度已達去年同期一季度水平,22H1業績高增確定性強)、迎駕貢酒(動銷低基數+洞藏系列勢能持續釋放+渠道改革持續)、洋河股份(內部改革持續+邊際改善邏輯)。

  【風險提示】疫情反復造成消費不及預期;食品安全風險。

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