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中信期貨-權益策略專題報告(期權):波動率專題系列(三)初探指數波動率行業解構-220127

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日期:2022-01-27 11:39:48 研報出處:中信期貨
研報欄目:期權研究 姜沁,康遵禹  (PDF) 11 頁 1,660 KB 分享者:wai****01
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研究報告內容
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  如何分解組合波動率?

  在指數中,一個行業的風險因子對于整個指數波動率的影響,既包括個股或行業的權重,也包括行業的Beta。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】這種分解方式規避了相關系數的影響,是本文的創新亮點。http://www.hibor.com.cn(慧博投研資訊)

  行業Beta具有哪些特征?

  時序角度:在市場下跌時,行業beta變化和指數收益呈現反向關系;而當市場上漲階段,行業Beta的下行呈現先反向再同向的階段性變化特征。截面角度:在市場下跌(上漲)時,高Beta行業的波動率走強(走弱)領先其他行業,而低Beta行業則是表現出抗跌性,也因此整體波動較低。

  行業因子對指數波動率的貢獻度特征以及為什么把貢獻度作為本篇專題的核心?

  第一,長期來看行業的貢獻程度排序較為穩定,金融、信息技術、日常消費和工業排序靠前,這也是行業自身的屬性。第二,波動率貢獻程度變化走勢和行業表現成反向關系的概率較大。第三,上證50指數歷史波動率和滬深300指數歷史波動率的差額和金融行業與信息技術行業的交替運行相關。通過行業貢獻度在不同指數上的差異以及行業自身的走勢表現,我們可以對不同指數的波動率差額進行描述。

  這也是我們對行業因子對波動率貢獻程度分析的核心意義所在:我們可以根據波動率行業貢獻程度和行業Beta對上證50指數和滬深300指數的波動率產生偏差的原因給出行業性解釋。

  權重變化對指數波動率的邊際影響?

  盡管個股調整引發指數波動上行預期,但結合權重調整,這個影響可能會被高估。

  風險因子

  1、因個股數據量較大,本文選取wind行業數據,因此會產生細微偏差;2、波動率差額的行業性解釋僅在趨勢層面有效,在隔日級別的差額“毛刺”中效果不佳

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