民生證券-唐人神-002567-年報業績預告點評：養殖成本仍有改善空間，輕裝上陣靜待周期啟航-220130

　　事件概述：公司發布2021年業績預告：預計2021年歸母凈利潤虧損9.8-11.5億元，同比下滑203.12%-221.01%；扣非歸母凈利潤預計虧損8.8-10.5億元，同比下滑195.72%-214.21%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】

　　豬價進入下行周期，養殖業務深度虧損。http://www.hibor.com.cn（慧博投研資訊）因2021年下半年以來國內豬價低迷，飼料、防疫成本維持高位，且前期采購高價仔豬苗導致育肥成本異常波動，公司生豬業務利潤同比大幅下滑，出現深度虧損。公司2021年銷售生豬154.23萬頭，同比增長50.6%；生豬頭均銷售收入約為1667元，同比下降33.4%，其中肥豬銷售價格同比下降約51%。

　　充分計提減值準備，2022年輕裝上陣。1）因豬價周期性波動、豬廠改擴建、低效母豬淘汰，公司共計提資產減值、資產處置損失約3.7億元；2）因報告期內禽類產品價格低迷，并購企業山東和美與湖南吉泰農牧利潤大幅下滑，公司計提了商譽減值準備；同時，利息支出也因擴產貸款增加而提升，財務及減值費用合計約3億元。我們認為，公司2021年所計提減值項目充分考慮了當期經營情況和未來豬價走勢，有助于2022年公司輕裝上陣。

　　逆周期穩健擴張，養殖成本仍有改善空間。隨著2021年底高價仔豬苗出欄完畢，公司育肥成本有望趨穩。展望2022年，公司多舉并行降本增效，前期引進的新丹系種豬投產將顯著提升母豬生產效率；公司計劃2022-2023年分別出欄生豬200、350萬頭，其中自繁自養產能龍華農牧出欄量占比預計約為30%、40%，將有效攤薄頭均成本。

　　本輪周期應當特別關注兼具財務穩健和業績彈性的企業。養殖股業績最差的時間點已過，企業產能的快速提升將整體抬升板塊的估值底，若只關注周期而忽略成長極易導致踏空風險。當前豬價仍然處于震蕩磨底期，我們反復強調應當特別關注兼具財務穩健和業績彈性的企業。

　　投資建議：2021年公司業績受豬價下行拖累虧損，故我們下調公司2021-2023歸母凈利潤至-10.67/2.26/11.11億元，對應EPS分別為-0.89/0.19/0.93元/股。但考慮到未來公司養殖成本將持續減少，伴隨2022年下半年豬價運行中樞提升，公司盈利水平有望得到改善，故維持“推薦”評級。

　　風險提示：公司業績不及預期風險；政策調控導致豬價反彈不及預期風險；生豬產能去化不及預期風險；豬瘟疫病傳播風險；天氣災害導致原材料價格波動風險等。