民生證券-藥石科技-300725-2021年度業績預告點評，利潤受費用及匯率影響，期待新產能落地-220127

　　事件概述

　　2022年1月26日，藥石科技發布2021年度業績預告：公司預計全年實現營業收入11.76億元-12.27億元，同比增長15%-20%；預計全年實現歸母凈利潤為4.79億元-4.97億元，同比增長160%-170%；預計全年實現扣非歸母凈利潤為2.26億元-2.43億元，同比增長30%-40%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】

　　收入端受階段性疫情影響，新產能逐步釋放有望驅動加速成長

　　預計2021年實現營業收入11.76億元-12.27億元，同比增長15%-20%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研資訊）分季度來看，Q4預計實現收入2.73億元-3.24億元，同比變化幅度為-8%-9%。我們認為公司收入端增速未能實現超預期表現，主要原因有：1、2021年沒有新增產能，公司一直處于產能緊張狀態。2、受疫情、限電限產、生產基地的政府檢查三大影響因素下，公司未能實現生產的滿負荷運轉。3、大訂單交付的季度間波動，也造成了收入端的波動。

　　費用提升及匯率影響，利潤端表現承壓

　　預計全年實現歸母凈利潤為4.79億元-4.97億元，同比增長160%-170%；預計全年實現扣非歸母凈利潤為2.26億元-2.43億元，同比增長30%-40%。

　　分季度來看，Q4預計實現扣非歸母利潤2483萬元-4218萬元，同比及環比均有所下滑，2021年毛利率較2020年度保持穩定提升，明顯看到公司整體運營效率正逐步提升。另外，2021年度預計非經常性損益對凈利潤的影響金額約為2.5億元-2.6億元，主要因公司2021年4月完成對聯營企業浙江暉石16.5%股權的收購。我們認為Q4歸母利潤表現不及預期，主要原因有：1、2021年度美元兌換人民幣平均匯率相比上年降幅達6.9%，對公司營業收入及凈利潤有一定負面影響。2、Q4計提員工年終獎金、高管獎金等造成了費用端的大幅提升。

　　公司全面轉型平臺型CDMO，未來可期

　　2022年迎來產能與訂單的高度匹配期。產能方面，2022年浙江暉石的2個車間陸續落地投產，突破限制公司快速發展的產能瓶頸問題。訂單方面，浙江暉石2019年通過FDA審計后，公司也在積極布局GMP級別的API業務板塊，原本強優勢領域分子砌塊的導流及經驗豐富CDMO高管引入的雙重驅動下，經過3年時間的打磨，我們認為有望迎來API訂單的快速成長期。

　　投資建議：預計2021-2023年歸母凈利潤分別是4.83、3.87及5.32億元，同比增長162%、-20%及37%，2022年公司新產能陸續釋放，并向平臺型CDMO戰略升級，因此，我們上調公司評級為“推薦”評級。

　　風險提示：業績不及預期的風險、新業務投資風險、固定資產投資風險。