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安信證券-穩增長下的A股基本面:壓力,轉機與智能化突圍-220131

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日期:2022-01-31 19:34:33 研報出處:安信證券
研報欄目:投資策略 林榮雄  (PDF) 38 頁 2,699 KB 分享者:ligh******ure
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研究報告內容
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  截止1月29日晚十二點,超過2600家A股上市公司披露2021年年報業績預告,披露率為56.57%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】當前,2021年全A預告業績增速達到61.93%,復合2019年年化同比增速達到21.21%;全A(非金融)分別為76.51%和25.50%,絕對水平并不低。http://www.hibor.com.cn(慧博投研資訊)(需要提醒的是隨著后續披露,數據可能存在調整。)但是,當我們將有Wind一致預期的1193家上市公司作為樣本,僅有39%的2021全年預告業績(上下限平均值)超出Wind一致預期。我們預計2021年全年A股盈利增速在23%左右,Q4環比Q3進一步回落,處于盈利下行周期,2022年A股基本面面臨著不小的下行壓力。

  在此前的專題報告《下行的A股基本面:成本沖擊下何以解憂?》中,我們提出:從2021年下半年開始A股基本面就面臨著較為明顯的下滑壓力。從2021年Q4到2022年A股上半年基本面的憂慮來自于三個方面:1、PPI可能出現較為明顯的下滑;2、經濟整體增長出現放緩;3、資產減值損失增加,圍繞地產鏈條的資產減值損失尤為值得關注。PPI對于A股基本面的負面沖擊應該在2022年下半年最為明顯;經濟整體增長出現放緩在穩增長政策的對沖下呈現收斂;但是年報業績預告中房地產行業的資產減值損失已經在Q4開始暴露。從近幾年的統計觀察來看,地產上下游鏈條合計利潤占到全A非金融的超過20%,對于A股基本面的負面沖擊值得警惕。從目前來看,Q4房地產鏈上下游資產減值損失并不明顯,但是需要在正式年報中進一步確認。如果房地產(鏈)在后續不形成負面拖累,那么我們預計A股盈利最快將在2022Q3見底。

  從年報業績預告來觀察高景氣賽道的內部,分化已經開始顯現。在此,我們再次強調對于2021年高景氣高估值賽道中期產業趨勢看好,但2021年高景氣賽道在2022年出現基本面分化是大概率事件,投資機遇將從2021年產業鏈多數環節多數公司轉向少數環節少數公司。

  進一步,從業績超預期的角度進行評估,本文以實際公布的業績預告中值減去截至2021年12月31日的Wind一致凈利潤平均值作盈利預測差值來看,我們發現:其一,盈利超預期主要分布在銀行和券商領域。其二,二級細分行業來看,業績超預期的行業主要集中于銀行、生物制品、證券、基礎建設、稀有金屬等方向;房地產、石油化工、畜禽養殖、電力、航運等細分行業平均低于預期。

  進行歸因分析后發現,受益主因疫情后景氣持續修復,漲價因素減弱;受損主因原材料漲價拖累,疫情因素環比此前減弱,說明若疫情后續能持續好轉則對于A股基本面形成較好的支撐,同時上游原材料漲價的負面影響有望在今年上半年緩解。具體而言:1、量價齊升的相關細分行業有:動力電池相關化學品(電解液、鋰鹽、磷化工、隔膜、三元前驅體、負極材料等)、鋰電設備、光伏風電設備(太陽能電池、風電軸承、硅片硅料等)、化工品(鉀肥、鋰鹽、聚氨酯、氟化工等)。2、下游需求上升帶動銷量提升的行業有:面板(柔性屏、顯示器件等)、半導體產業鏈(半導體材料、設備、設計、封測等環節)、汽車零部件(智能化汽車電子等)、軍工產業鏈(特鋼、航天航空裝備等)、IT服務、軟件開發、醫療器械、醫療服務(CXO等)。3、主要由產品價格提升帶動業績增長的行業有:大宗商品為主的煤炭、石油化工、鋁、銅、鋅、鋼鐵、純堿、化肥等環節。

  從目前已經披露的年報業績預告來看,整體而言周期業績增長>高端制造業>醫藥、券商>消費、銀行、科技>保險>房地產?;谌陿I績預告并結合行業中觀數據,我們認為未來仍然值得關注的高景氣細分主要集中在以下幾個方向:第一梯隊:高景氣主賽道新能源車、光伏、風電、半導體設備、半導體材料;智能化相關產業鏈:智能化IT服務、消費電子(VR/AR)、軟件開發、智能汽車(汽車零部件)、工業互聯網等。第二梯隊:銀行、證券、白酒、尿素、鋁、石油化工、面板、軍工產業鏈(特鋼、航天/航空裝備)等。第三梯隊:上游部分周期品(煤炭、鋰、鈷、稀土永磁、特鋼、農藥、化肥)、啤酒、醫療服務、醫療器械、有望困境反轉的疫情修復可選消費,如快遞、酒店、人工景點、以及物流等。

  風險提示:經濟增長不及預期,全球疫情超預期

  

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