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信達證券-2022年可轉債市場展望:江春舊年-220130

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日期:2022-01-30 17:12:57 研報出處:信達證券
研報欄目:債券研究 李一爽  (PDF) 37 頁 3,161 KB 分享者:jia****99
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研究報告內容
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  正股估值雙擊,2021年轉債指數強于其他各類資產。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】2021年全年,中證轉債指數上漲18%,同期正股指數上漲17%,萬得全A上漲9%,轉債指數跑贏正股指數與大盤。http://www.hibor.com.cn(慧博投研資訊)轉債指數的強勢,既是A股風格變化的產物,轉債本身估值提升的貢獻也不容忽視。轉債正股多以中小市值公司為主,中小盤風格的行情有利于提振可轉債的正股?;仡櫄v史來看,相對寬松的流動性環境,以及經濟趨勢的轉弱,是2021年小盤成長股獲得超額收益的重要宏觀背景。除了小盤行情助推轉債正股走強外,低利率水平、較高的正股預期以及持續供需錯配導致的轉債估值擴張,也進一步的促進轉債行情的高漲。此外,可轉債投資者大多是中等風險偏好的投資者,這種投資者結構易于形成正向反饋加劇了可轉債估值的極端化。

  穩增長政策加碼,但經濟下行的逆轉仍需時間。中國經濟的潛在增速在2021年成為了快變量,以至于經濟出現了結構性過熱與GDP增速放緩并存的局面,供給約束成為影響經濟的重要問題,這也導致周期動力在三季度后回落的幅度較大。2022年疫情沖擊的減弱可能使潛在增速有所回升,服務業的好轉可能在一定程度上提振GDP增速。但地產下行的周期尚未結束,出口的下行尚未開始,消費、制造業投資、基建投資反彈的力度有限,周期性下行的動力短期仍存,產出缺口仍在繼續下降,經濟拐點需要時間,在此之前通脹壓力可能相對有限。目前政策穩增長的訴求提升,財政實際赤字的規??赡苡兴仙?,貨幣政策有望維持寬松基調,降準降息仍有進一步加碼的可能,但房住不炒與遏制隱性債務的大方向不變,政策不會重回投資拉動的老路。

  穩增長發力帶來風格的再平衡,估值風險無需過度擔憂。穩增長預計的增強使得小盤成長與大盤價值的風格逐步走向平衡,但是如果經濟只是維持弱復蘇的態勢,當前大盤價值占優的現象可能也不會持續太久,未來市場的風格可能仍然更多的依賴于自下而上的個券基本面驅動。轉債的絕對估值偏高,需要投資者在短期降低倉位進行應對,但是轉債估值壓縮的過程往往是相對急促的,調整反而會帶來上車機會,投資者無需過度擔憂。

  轉債策略方面,謀轉型與穩增長雙輪驅動。在2022年政策維持寬松、經濟弱復蘇的環境下,在市場短期的再平衡后,未來可能仍然更多的依賴于自下而上的個券基本面驅動,景氣度較高的電新、軍工、電子等行業仍然存在優勢,部分個股存在α的機會。因此,從全年來看,我們建議關注有強α的個券,具體來看我們建議關注高景氣行業中的汽車、電新、機械、電子中的強α個券;同時建議關注建筑材料、家居家電、金融等穩增長受益的方向。具體個券參看正文。

  風險因素:疫情反復,疫苗接種不及預期,經濟復蘇與政策不達預期。

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