信達證券-2022年可轉債市場展望：江春舊年-220130

　　正股估值雙擊，2021年轉債指數強于其他各類資產。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】2021年全年，中證轉債指數上漲18%，同期正股指數上漲17%，萬得全A上漲9%，轉債指數跑贏正股指數與大盤。http://www.hibor.com.cn（慧博投研資訊）轉債指數的強勢，既是A股風格變化的產物，轉債本身估值提升的貢獻也不容忽視。轉債正股多以中小市值公司為主，中小盤風格的行情有利于提振可轉債的正股?；仡櫄v史來看，相對寬松的流動性環境，以及經濟趨勢的轉弱，是2021年小盤成長股獲得超額收益的重要宏觀背景。除了小盤行情助推轉債正股走強外，低利率水平、較高的正股預期以及持續供需錯配導致的轉債估值擴張，也進一步的促進轉債行情的高漲。此外，可轉債投資者大多是中等風險偏好的投資者，這種投資者結構易于形成正向反饋加劇了可轉債估值的極端化。

　　穩增長政策加碼，但經濟下行的逆轉仍需時間。中國經濟的潛在增速在2021年成為了快變量，以至于經濟出現了結構性過熱與GDP增速放緩并存的局面，供給約束成為影響經濟的重要問題，這也導致周期動力在三季度后回落的幅度較大。2022年疫情沖擊的減弱可能使潛在增速有所回升，服務業的好轉可能在一定程度上提振GDP增速。但地產下行的周期尚未結束，出口的下行尚未開始，消費、制造業投資、基建投資反彈的力度有限，周期性下行的動力短期仍存，產出缺口仍在繼續下降，經濟拐點需要時間，在此之前通脹壓力可能相對有限。目前政策穩增長的訴求提升，財政實際赤字的規?？赡苡兴仙?，貨幣政策有望維持寬松基調，降準降息仍有進一步加碼的可能，但房住不炒與遏制隱性債務的大方向不變，政策不會重回投資拉動的老路。

　　穩增長發力帶來風格的再平衡，估值風險無需過度擔憂。穩增長預計的增強使得小盤成長與大盤價值的風格逐步走向平衡，但是如果經濟只是維持弱復蘇的態勢，當前大盤價值占優的現象可能也不會持續太久，未來市場的風格可能仍然更多的依賴于自下而上的個券基本面驅動。轉債的絕對估值偏高，需要投資者在短期降低倉位進行應對，但是轉債估值壓縮的過程往往是相對急促的，調整反而會帶來上車機會，投資者無需過度擔憂。

　　轉債策略方面，謀轉型與穩增長雙輪驅動。在2022年政策維持寬松、經濟弱復蘇的環境下，在市場短期的再平衡后，未來可能仍然更多的依賴于自下而上的個券基本面驅動，景氣度較高的電新、軍工、電子等行業仍然存在優勢，部分個股存在α的機會。因此，從全年來看，我們建議關注有強α的個券，具體來看我們建議關注高景氣行業中的汽車、電新、機械、電子中的強α個券；同時建議關注建筑材料、家居家電、金融等穩增長受益的方向。具體個券參看正文。

　　風險因素：疫情反復，疫苗接種不及預期，經濟復蘇與政策不達預期。