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國海證券-國內政策與海外之聲第6期:地方穩增長訴求強烈,美聯儲加息縮表并行而至-220129

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日期:2022-01-30 12:35:15 研報出處:國海證券
研報欄目:投資策略 胡國鵬,袁稻雨  (PDF) 24 頁 948 KB 分享者:zyq****34
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研究報告內容
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  國內政策

  地方兩會落下帷幕,投資為各地實現經濟增長目標的主要抓手,其中基建發力、地產托底,制造業轉型升級,數字經濟成2022年地方兩會一大亮點。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】截至2022年1月29日,除天津市受疫情影響尚延期召開兩會外,其余省市自治區均已對2022年地方工作作出部署。http://www.hibor.com.cn(慧博投研資訊)從主要的經濟指標來看,2022年各地預期經濟增速處于5%-9%的區間范圍內,其中國內經濟增長的主要貢獻地區如上海、江蘇、廣東等東南沿海省市,2022年預期經濟增速均在5.5%左右,同2019年經濟目標相比,超過25個省市自治區下調了預期增速。從重要任務來看,地方穩增長訴求強烈,各省市均闡述了穩增長背景下的政策組合拳的節奏、力度和重點發力方向,其中投資為實現經濟增長目標的主要抓手。從投資三大領域來看,政府主導性基建大舉發力,聚焦鐵路、高速公路等交通運輸設施、能源、水利、農業、物流等領域;制造業轉型升級的重點在于“專精特新”企業的培育及發展;地產提及較少,覆蓋內容仍以保障房建設為主。從重大工作來看,數字經濟成2022年地方兩會一大亮點。當前超過20個省市均明確了2022年數字經濟建設方面的重點工作。其中,西藏、河南、湖南等地明確2022年數字經濟規模增速在10%以上。從支持領域來看,2022年各省數字經濟工作主要聚焦產業的數字化改造、5G應用場景拓寬等內容。

  穩字當頭基調下,央行進一步開大貨幣政策工具箱,穩預期、穩信心、穩信貸的目標之下,一季度再次降準仍然可期。自2021年12月實施全面降準后,我國貨幣政策全面轉向寬松。1月以來,一方面國內穩增長壓力仍然較大,貨幣總量工具的支持存在必要性;另一方面,美聯儲3月加息預期較強,進一步掣肘國內貨幣政策空間。1月18日央行舉行金融統計數據新聞發布會,明確提出“充分發力、精準發力、靠前發力”,凸顯央行在政策層面更加積極。會議強調“保持貨幣總量穩定,進一步開大貨幣政策工具箱”,1月下旬以來央行已高頻釋放政策暖風,相繼下調MLF利率和1年期、5年期LPR報價,充分體現了貨幣政策主動作為、靠前發力。此外,結合此前央行在2022年年度工作會議中提及的“切實擔負起穩定宏觀經濟的責任,主動推出有利于經濟穩定的貨幣金融政策”思路,意味著1月份央行一系列寬松政策操作并非是終點,在穩預期、穩信心、穩信貸的目標之下,一季度再次降準仍然可期。

  海外之聲

  美聯儲釋放超預期鷹派信號,3月有望開啟本輪加息周期,并將在加息后很快開始縮減資產負債表。1月27日年內的首次FOMC會議結束,美聯儲釋放超預期鷹派信號,加息縮表在今年將并行而至,超常規貨幣政策的退出將成為制約全球流動性的關鍵因素。加息方面,由于當前通脹遠高于2%的政策目標,且勞動力市場強勁,美聯儲在3月Taper結束后開啟本輪加息周期基本已成定局,具體的加息節奏和幅度要根據經濟數據而決定,不排除在每次FOMC會議上都加息,且一次性提高政策利率50BP的可能性??s表方面,先加息、后縮表的緊縮路徑得到確認,鮑威爾表示將在加息至少一次之后開會討論縮表事宜,根據經濟和金融的發展進行適時調整,當前來看6月開啟縮表的可能性在增加。從縮表的實現路徑來看,證券減持的路徑將是可預測的,主要通過調整系統公開市場賬戶(SOMA)到期債券的再投資,主動拋售的可能性較小??偟膩砜?,本輪美聯儲緊縮周期的節奏將大大提升,一方面每次加息的間隔時間將縮短,另一方面縮表的速度將更快。

  海外主流機構對2022年經濟增長仍保持樂觀判斷,全球經濟將又是實際GDP增長超過趨勢的一年,主要是由于消費者需求反彈、更強勁的商業投資和供應鏈問題的逐漸緩解。隨著疫苗接種的普及、治療水平的提高以及實施限制措施的意愿下降,全球GDP對疫情的敏感性已經降低。政策層面,2022年全球主要經濟體超常規貨幣政策的退坡已成定局,在美國失業率下降以及美聯儲發布“鷹派”會議紀要表明將盡快實施收縮刺激措施后,市場對3月第一次加息預期已達成共識,高盛、德意志銀行將美聯儲加息的預期從三次上調為四次,推斷每季度將實施25個基點的加息,摩根大通則是推斷美聯儲可能加息多達七次。對于縮表的開啟時點和節奏,摩根士丹利推斷美聯儲將于8月啟動縮表,到2022年底縮表規模達150億美元,瑞銀推斷美聯儲資產負債表規模將在2022年至2023年底期間縮減6500億美元,到2025年再縮減1.3萬億美元,德意志銀行推斷一旦量化緊縮開始,美聯儲資產負債表將從目前的9萬億美元縮減到6萬億。

  全球大類資產配置層面,海外主流機構普遍主張高配股票,看多工業金屬等部分大宗商品,對債券較為謹慎。股市方面,海外機構普遍認為美股已經基本調整到位,盡管Omicron存在不確定性,但經濟陷入衰退的風險很低,公司盈利仍保持強勁,美股未來幾個月持續下跌的風險并不高。外資機構對中國股市同樣保持較為樂觀態度,一方面中國可能是在2022年唯一保持政策寬松的主要經濟體,利于風險資產價格的上漲,另一方面低估值正令中國股市更具吸引力,上漲空間相對更大。海外機構將歐股視為后疫情時代的潛在贏家,歐洲股市雖然可能在美聯儲首次加息時搖擺不定,但通常會恢復,較高的收益率可能利好歐洲的金融股和能源股。大宗商品方面,隨著全球范圍內的脫碳趨勢,基礎設施領域未來幾十年都將迎來高額投資,在強勁的市場需求推動下,工業金屬的超級周期有望持續10年。債券方面,2022年全球流動性環境收緊方向確定,各國利率上行是大概率事件且美聯儲縮表將對債券產生較大負面影響,對債券投資保持謹慎態度。

  風險提示:國內疫情反復、政策不及預期、外部市場政策超預期。

  

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