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國元證券-專題研究報告:基建加速對地方政府信用不一定全是好事-220131

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日期:2022-02-02 16:22:46 研報出處:國元證券
研報欄目:宏觀經濟 楊為敩  (PDF) 10 頁 828 KB 分享者:tg***w
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研究報告內容
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  報告要點:

  基建的修復應該是接下來一段時間的一個重要線索。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】

  基建加快大概率帶來財政支出的增加,然而財政支出的增加對地方政府不一定是好事,只有財政支出能有效帶來足額的財政收入的地方政府,當地的債務風險才會因財政開支的加快而減少,否則這種快速的財政支出將徒增風險。http://www.hibor.com.cn(慧博投研資訊)

  我們用財政支出比率(GDP/公共財政支出)去粗略衡量財政的乘數效應。

  一個逃不開的宏觀背景是:基建的經濟性越來越差,財政支出對經濟的拉動作用在逐年下滑,這也是一個符合瓦格納法則的事情。

  以省份為維度看,財政支出比率高于5應該算高值,福建、江蘇、山東、廣東、浙江等發達地區的財政支出比率都高于5;財政支出比率低于3應歸為偏低,吉林、海南、貴州、黑龍江、寧夏等欠發達地區的財政支出比率是偏低的。

  若以城市為維度看,泉州、常州、佛山、東莞、莆田的財政支出比率最高,而阿里、那曲、昌都、克孜勒蘇州、日喀則的財政支出比率最低。

  我們用財政收入比率(GDP/(公共財政收入+轉移性收入))去描述多高的GDP才能帶來單位財政收入,從宏觀上看,這個指標在最近6年內有所上升,應與減稅降費政策有關:

  轉移性收入不能逆天改命,若以省為維度,福建、江蘇、河南、山東、廣東的財政收入比率最高,而西藏、青海、甘肅、海南、新疆的財政收入比率較低;若以城市為維度,安慶、泉州、秦州、揚州和南通的財政收入比率最高,而阿里、那曲、昌都、日喀則和山南的財政收入比率均在1以下。

  財政收支效率指數(財政支出比率/財政收入比率)反映的是單位財政支出能夠最終產生的財政收入,這個指標也反映了財政支出的經濟性:

  1)有13個省財政收支比率低于1(財政支出會加劇政府風險),貴州、河南、陜西、天津、河北、青海是典型代表,其余省份的財政收支比率是高于1的,浙江、福建、遼寧、江蘇、重慶、湖北為典型代表;

  2)以城市為維度看,馬鞍山、湖州、大興安嶺、杭州和梅州的財政收支效率指數最高,而財政收支效率指數不足1的城市共有26個,代表性城市為:中山、鹽城、樂山、鄭州、揚州、長沙、長春、呼和浩特、青島、貴陽、大連、廈門。

  對于我們有價值的結論,應該是以省為維度的:

  1)財政收支效率越高的省份,信用利差更可能越低,反之亦然;

  2)城市的財政收支比率指數與信用利差相關性并不顯著,一個可能的解釋是:在樣本足夠多的情況下,城市利差的定價除了會參考財政收支比率這種動態指標之外,還會參考城市負債率等其他靜態指標。

  如果接下來基建加速成為一個重要環境的話,那至少對于某些中西部省份來說,城投風險并無太多利好(貴州、河南、陜西、天津、河北、青海、安徽、甘肅、黑龍江、寧夏、新疆、內蒙古和西藏),這也意味著,地區經濟的雁行理論不一定是成功的。

  風險提示:數據統計偏差,經濟及貨幣政策超預期。

  

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