國海證券-流動性與估值洞見第9期:流動性環境外緊內松,主要股指估值無差別回落-220129

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                        日期:2022-01-29 20:32:52 研報出處:國海證券
                        研報欄目:投資策略 胡國鵬,袁稻雨  (PDF) 53 頁 2,215 KB 分享者:edmu******ung
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                        研究報告內容
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                          ◆全球宏觀流動性

                          美聯儲釋放超預期鷹派信號,3月有望開啟本輪加息周期,并將在加息后很快開始縮減資產負債表。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】2022年1月27日年內的首次FOMC會議結束,美聯儲釋放超預期鷹派信號,加息縮表在今年將并行而至,超常規貨幣政策的退出將成為制約全球流動性的關鍵因素。http://www.hibor.com.cn(慧博投研資訊)由于對美聯儲超預期收緊的擔憂不斷加劇,且市場對今年加息縮表的實現路徑仍有分歧,導致美債、歐債收益率在近期快速攀升。美國方面,由于通脹的持續高于2%的政策目標,且就業已經恢復至較高水平,2022年1月以來市場對美聯儲超預期收緊的擔憂不斷加劇,4次加息、年內開啟縮表已經成為定局。在流動性環境面臨轉向的背景下,近期美債利率快速攀升,主要由實際利率推動,盤中最高上行至1.88%,創下疫情以來的新高。

                          ◆國內宏觀流動性

                          從量上來看,2021年12月社融企穩回升,寬信用預期持續加強。具體來看,社融存量增速已連續兩個月上行,2021年12月社融存量同比增速為10.3%,相比11月回升0.2個百分點,增幅小幅擴大,在新增人民幣貸款不及預期的背景下,企業債與政府債的發力拉動社融增速企穩回升。具體來看,2021年12月社融口徑的新增人民幣貸款為1.03萬億元,同比少增1112億;地方政府債券融資1.17萬億元,同比多增4592億元,穩增長發力帶來的改善明顯,政府債也是寬信用路徑的主要抓手;企業債券新增2225億元,同比多增1789億元。

                          從價上來看,1月降息落地,LPR和SLF利率相繼調整,貨幣寬松窗口打開。2022年1月MLF和逆回購利率下調10bp,隨后1年期LPR下調10bp,5年期LPR下調5bp,隨后1月21日,央行下調各期限SLF利率10bp。從過去幾輪降息周期來看,很少出現只降一次息的情況,因此從政策的延續性與可持續性考慮,一季度大概率仍會有降準降息的操作,并且會交替使用。二季度之后的貨幣政策取向將面臨美聯儲加息縮表的約束,價格型工具繼續使用的可能性在下降,數量型工具和結構性貨幣政策工具將占據主導,同時也需要評估前序穩增長政策的效果。

                          ◆股票市場流動性

                          從資金需求角度來看,近兩周IPO公司數量、融資規模、定增規模以及產業資本凈減持規模相較前兩周都有不同程度的下降。2022年1月解禁壓力相較2021年12月有所回落。

                          從資金供給角度來看,新發基金方面,近兩周權益型基金發行合計約333億元,基金發行保持平穩。2022年1月共有67只權益型基金等待發行,按照募集目標計算,若全部募集成功合計有望為市場帶來2725億元左右的增量資金。近期融資余額規模小幅下行,ETF凈申購速度有所減緩。近兩周外資流入A股速度加快,北向資金買入熱情依舊,北上資金大幅加倉銀行、電力設備和有色金屬,減倉較多行業多集中于家用電器、醫藥生物和商貿零售。近兩周南向資金流速較上兩周有所加快,累計流入超342億元。

                          ◆風險偏好與估值

                          風險偏好方面,近兩周資金避險情緒加重,股權風險溢價大幅上漲。各指數換手率同步下跌,A股上漲家數占比突破歷史新低,市場交投情緒明顯降溫。權益型基金收益跑贏大盤,但均實現負收益。從全球角度來看,美股近兩周存在明顯回調,標普500波動率大幅上升。避險資產價格呈現分化態,黃金板塊逆勢而漲,日元指數因美元的預期加息價格有所下跌。受美聯儲加息預期升溫及監管政策趨嚴,比特幣等風險資產價格出現明顯回落。

                          估值方面,2022年1月中旬以來全球主要股指估值出現明顯收縮。近期受地緣政治風險升溫、美聯儲鷹派、通脹持續及經濟增長動能衰退等因素影響,全球主要股指估值均有所收縮。近兩周A股板塊估值明顯收縮,市場整體跌幅超過6%,近十年估值分位數回落至50%-60%的區間。近期受外部環境多重利空因素影響,A股市場持續下探,市場整體估值水平明顯收縮。近兩周超過14個行業估值分位數回調幅度超過5%。其中,醫藥生物、化工、環保行業估值分位數回調下跌超過10%。

                          風險提示:流動性收緊超預期;經濟發展不及預期;中美摩擦緩和;疫情超預期惡化

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