西部證券-2022年1月PMI數據點評：現實弱，預期強-220130

　　事件：2022年1月制造業PMI50.1（前值50.3），非制造業PMI51.1（前值52.7），經濟仍處于擴張區間，但擴張幅度收窄。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】以下幾點值得關注，

　　第一，歷來1月數據稍差于前值，但剔除季節性因素仍顯示經濟走弱。http://www.hibor.com.cn（慧博投研資訊）首先，長周期視角下，1月制造業PMI低于歷史1月均值51.4，非制造業PMI低于歷史均值55.26；其次，折算同比來看1月數據稍差于上月，制造業為50.44（前值50.54），非制造業52.82（前值52.93）。

　　第二，原材料價格大幅回升，制造業利潤進一步受損。受國際原油、煤炭價格抬升影響，原材料價格繼2021年底回落并掉入收縮區間后大幅回升至56.4，帶動出廠價格由連續兩個月的收縮回到擴張區間（50.9）。然而由于內外需疲軟，制造業廠商難以將成本充分傳導至下游，企業利潤進一步受損，“出廠價格-原材料價格”為-5.5，前值-3.7。

　　第三，“供需弱、預期強”，經營活動預期成為最突出的增長項。需求端，制造業與非制造業內外需仍處于收縮區間；生產端制造業生產指數由51.4回落至50.9，采購量與原材料庫存均下滑。與之形成反差的是預期的向好，制造業預期指數由54.3提升至57.5，非制造業預期指數的提升主要由建筑業帶動（由59.9提升至64.4）?；蛞蚍€增長政策，更多相關從業人員認為未來業務活動整體水平將強于當下。

　　第四，企業經營分化加劇，大企業抗風險穩增長能力較強，小企業經營壓力不斷加大。大型企業連續兩個月景氣度擴張，1月PMI為51.6（前值51.3）；中型企業PMI回落，1月為50.5，前值51.3；小型企業連續9個月處于收縮區間，1月收縮幅度進一步擴大（由上月46.5下降至46）。

　　第五，制造業分行業來看，行業差距縮小，高技術制造業景氣度由高位回落。高技術制造業PMI由54回落至為51.9，低于2021年全年水平，基本回歸歷史均值水平（51.8）；裝備制造業由51.6回落至50.3，為2019年11月以來最低點，歷史均值為50.8；消費品制造業由51.1回落至50.2，與歷史均值52.6的差距為三行業之最。

　　第六，非制造業分行業來看，建筑業景氣度繼續提升。1月建筑業PMI為55.4，前值56.3，歷史均值59.5；服務業PMI為50.3，前值52，歷史均值53.1。值得注意的是，盡管非制造業整體的新訂單處于收縮區間，但建筑業新訂單明顯擴張，1月為53.3，前值50。結合建筑業業務活動預期的高位上行，或說明近期地產行業穩定政策以及地方債的前置發行均為建筑行業帶來利好。但由于在穩定宏觀杠桿率的政策目標下，房地產調控全面放松概率極低，節后建筑業銷售與投資能否快速企穩有待觀察。

　　第七，就業壓力反彈，制造業從業人員指數繼2021年底連續兩個月好轉后，1月回落至48.9，前值49.1；非制造業從業人員由47.6下降46.9。

　　風險提示：經濟失速下滑，政策刺激力度不及預期