中泰證券-固定收益點評：2月流動性怎么看？-220129

　　1月份，央行陸續下調MLF、OMO、LPR利率，貨幣寬松態度明確，那么其對于資金面產生了多少影響？展望2月，流動性缺口又有多大？本文對此進行分析，供投資者參考。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】

　　公開市場操作“量升價降”維穩1月資金面。http://www.hibor.com.cn（慧博投研資訊）根據五因素模型，我們推算12月金融機構超儲率約為1.6%，1月環比下降0.9個百分點至0.7%左右。但1月資金面并不緊張，表現為資金價格中樞下移，波動率先升后降。1月上旬，公開市場凈回籠壓力無礙資金面寬松，資金價格走低；月中，MLF降息落地對沖稅期因素，資金價格維持平穩；下旬，5年期LPR利率下調幅度不及市場預期，隨著春節臨近，流動性環境邊際收緊，非銀-銀行間出現流動性分層。

　　2月資金缺口分析：我們從M0、政府存款、銀行繳準、公開市場操作到期量四個角度分析，預計2月份流動性缺口規模在1.05萬億元左右，與往年同期水平接近。具體來看，政府存款預計凈回籠資金6100億元，M0釋放資金8000億元左右，繳準季節性增加，凈回籠資金約400億元。此外，目前來看2月公開市場到期規模約1.2萬億元，包括2000億元MLF和10000億元逆回購。

　　小結：1月份，在央行公開市場操作“量升價降”配合下，資金面整體寬松，但下旬由于跨春節資金需求增多，非銀-銀行間出現流動性分層。展望2月份，通過從M0、政府存款、銀行繳準、公開市場操作到期量四個角度分析，我們預測2月份流動性缺口規模在1.05萬億元左右，與往年同期水平較為接近。盡管近期美聯儲加速“收水”，但從央行一再強調“穩字當頭、以我為主”的表態來看，我國貨幣政策仍將處于寬松周期之中，預計2月資金面壓力不大。

　　風險提示：地方債發行超預期，貨幣寬松不及預期，利率波動超預期。