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國元證券-專題研究報告:財政的星星之火-220129

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日期:2022-01-29 20:13:20 研報出處:國元證券
研報欄目:債券研究 楊為敩  (PDF) 7 頁 723 KB 分享者:60***9
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研究報告內容
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  報告要點:

  一個不太意外的結構是:財政收入在2021年呈“超收”態勢,財政支出在2021年則較為謹慎:

  1)全年公共財政收入20.25萬億元,同比增長10.7%,完成預算進度的102.5%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】其中中央財政收入同比增長10.5%,地方本級財政收入同比增長10.9%;

  2)全年公共財政收入24.63萬億元,同比增長0.3%,完成預算進度的98.5%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研資訊)其中中央財政支出同比下降-0.1%,地方本級財政收入同比增長0.3%。

  但僅看12月的財政數據的話,似乎政府部門的儲蓄率再次上升:

  1)12月的公共財政收入增長繼續放緩,其原因應與高基數有關,但若計算連續兩年的復合增長率的話,12月的財政收入數據是略有好轉的,這與經濟的短時回暖有關;

  2)中央及地方財政支出的增長速度在12月出現了幅度偏大的下跌,尤其是地方政府財政支出的速度跌至-14%,這是歷史數據的第三低位;

  3)歷史上,地方政府支出增速很少跌破中央本級財政支出增速,一旦該情況發生,至少說明政府部門的投資意愿非常孱弱,而如今,中央及地方的財政支出速度又收斂到相當接近的程度。

  但這一切都是可以進一步觀察的:

  1)如果憑借這一個月的數據就得出財政反轉邏輯終結的結論的話,似乎有些草率,在經濟基本面沒有實質性企穩之前,高層對財政依然非常重視;2)就12月看,政府債券依然在加速,這表明財政支出的軌道依然是向上的,可能只是因更好完成2022年工作量考核的考慮,支出的節奏出現了一些調整而已;

  3)在財政支出的結構上,對12月財政支出拖累最大的是關于社保和就業的財政支出,這本應是個剛性支出,若這個支出速度收斂,所反映的經濟狀態未必是個壞事。

  對于2022年最大的懸念是:財政加速的資金儲備應該不是問題,而項目儲備是個問題,但無論后續財政的斜率如何,財政在諸多部門之中,已算是維穩經濟大盤的星星之火。

  財政支出加快對城投債的風險應偏利空,畢竟城投債的估值壓力會因此而增加,但若某省份的財政支出指數偏高,財政支出的加快對該省份的政府債務應構成一些利好(見《基建的加速:對各個地方政府債務的影響》一文)。

  風險提示:數據統計偏差,經濟及貨幣政策超預期。

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